强推评级]金禾实业(002597)深度研究:甜味剂龙头     DATE: 2017-11-14 17:36

  中国化工行业已由大而不强迈入产业升级壮大的转型期,而规模优势、环保重压等也使得国内化工行业呈现越来越清晰的强者恒强的竞争格局,预计未来将会诞生出一批以万华化学为首的世界级龙头公司。我们顺势推出《中游制造业升级:化工龙头基本面研究系列报告》,选取具备较好成长性的细分行业龙头进行分析研究。第一篇我们将介绍甜味剂行业龙头金禾实业:公司以安赛蜜和甲、乙基麦芽酚等产品为先导,不断拓展三氯蔗糖等其他甜味剂或精细化工领域,依托成本、技术、市场等驱动长期持续发展,并成长为行业内全球主导者。

  三氯蔗糖是唯一以蔗糖为原料的高倍甜味剂,甜味纯正,口感和蔗糖十分相似,加工和储存特性稳定,适宜于各种食品加工过程,已被120 多个国家批准用于3000 余种食品,近年来更被扩展到可乐、坚果炒货领域。据预测,三氯蔗糖的全球需求量已增至1.1 万吨/年,随着使用范围的扩大,其需求年均还有约8%增速。目前公司产能2000 吨,其中1500 吨产能于4 月中旬正式投产成功,并于近期达到满产状态,未来或仍有扩能计划。三氯蔗糖2016 年均价37-38 万元/吨,产品价格一度达到45-50 万元/吨,公司新产能投放短期对市场有一定冲击,目前价格已经回到30 万元/吨,但仍维持较高盈利,价格的理性回归正在刺激三氯蔗糖不断拓展新应用。

  目前公司产能4000 吨,此前由于天利海连续出现安全致死事故停产至少半年以上时间(不排除一直无法复产的可能),产品价格从10-11 万元/吨跳涨至15 万元/吨,目前产品均价16-18 万元/吨,根据我们预测,目前公司甲基麦芽酚和乙基麦芽酚的全球综合市占率已到80%。

  2016 年4 月份完成扩能后,公司现有产能12000 吨,公司成本控制、收率、产品品质行业领先。此外,竞争对手浩波的运营不稳和客户流失,公司已实现对行业较高的市占率和较强的控制力,未来将专注于为下游客户提供甜味剂复配等综合解决方案,拓展业务范围+增强客户粘性。目前产品均价还维持在4.5 万元/吨,相对于阿斯巴甜高至9.5-10 万元/吨的价格,价格还处于相对低位,未来价格还是稳步抬升的过程。

  预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.64,1.72,对应PE 14X、13X。公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并不断放量,募投项目保证未来发展,维持强烈推荐评级。